最近，所謂的幣圈發生了一場「大屠殺」：隨著以「算法穩定幣」聞名，一度高居全球發行量第三大虛擬貨幣的 Luna 幣，因為與其互為表裏的 UST 與美元嚴重脫鉤，造成擠兌潮與價格大崩盤，在短短 24 小時內，市場價格暴跌 98%⋯⋯。
不知道那些當初把算法穩定幣吹上天的人，如今安在哉？而不少嗜血跟風的媒體們，過去跟著「幣圈大佬」、「韓國幣王」蹭熱度，如今也紛紛髮夾彎地口徑一致，對 Terra（UST-Luna）大加撻伐與抨擊，全然是個樹倒猢猻散的局面。
不過當你看到這裡，是不是有個疑問：到底什麼是「穩定幣」、什麼是「算法穩定幣」？Luna、UST、Terra 又到底是什麼玩意？
平心而論，以區塊鏈科技為核心，確實發展出不少有趣的商業模式和應用領域，也不斷有新創團隊前仆後繼地投入，將過往的基礎迭代更新。但因為區塊鏈、或所謂 Web3 是個高度技術密集的產業，也容易形成巨大的資訊落差。因此儘管認真研發、投入創新的團隊所在多有；但更多炒家卻只是不斷利用這些資訊落差，用似是而非的論調騙人「上車」，好滿足自己的私利而已。
為了不讓大家再有機會被種種天花亂墜的話術給呼嚨、甚至一不小心成為「韭菜」，我們就利用這個機會，先從這些名詞與幣圈科普開始講起：
「穩定幣」是什麼，它真的「保證穩定」嗎？
首先，我們來談談什麼是「穩定幣」：
穩定幣，大致上可以理解爲一個「價格變動較低」的虛擬貨幣。它的研發與誕生，是為了解決自比特幣問世以來，虛擬貨幣始終存在的問題：價格波動劇烈，導致除了投機炒作外、難以有實用效益。
為什麼呢？因為當 1 枚加密貨幣「今天」和「明天」的價值，就有可能相差數千美元的時候，根本不可能用於廣泛的市場交易。試想，假設你今天花了台幣近百萬換到一顆ＯＯ幣，打算明天用它來買台豐田小車；但明天你手上的ＯＯ幣，卻可能漲到讓你直接升級 2.0 房車—或者跌到只夠買台速可達時，這種暴起暴落的價格波動，不只會讓你（消費者）考慮再三，更會讓車商根本不知道怎麼（用ＯＯ幣）訂價。
故此，透過與法定貨幣（如美元、歐元、人民幣）、主流加密貨幣，甚至是大宗商品等資產錨定（peg）、或透過第三方主體調控貨幣供應量等方式，「理論上」就可以實現價格相對穩定的區塊鏈貨幣。這樣一來，也就比較能夠用來作為交易的基本單位。
舉例來說，目前市值超過 2 兆 2560 億美元的 USDT（泰達幣），就保持了與美元 1：1 錨定的規則。在其創始架構中，唯有資金池 / 庫存裡有 1 美元的存貨，機制上才會發行出 1 枚 USDT。簡單來說，就是我在發行 USDT 這個虛擬貨幣時，不論發行多少，背後都有等值的「美元老大哥」作為抵押──用戶只要拿出 1 個 USDT 來，都能不多不少地兌換到 1 美元。這樣就等於解決了幣值波動幅度太大的問題。
當然，基於交易量的起伏，每日供需的變化和造市商（market maker）的介入，以及內扣交易手續費等因素，實質上到手的價格可能會有「些微」的波動，例如 1 USDT 兌換到 0.97/1.01 美金等。然而一旦存在較大的價格落差時，套利者低買高賣的操作下，價格通常也會回到市場均值。
但這樣的制度就沒有風險嗎？舉例來說，即使是現在市場上「相對最穩」的穩定幣之一 USDT ，它所宣稱的「有足額儲備美元」是否為真？恐怕只有等到擠兌時方能知曉。而傳統穩定幣的發展，其實也正如同各國商業銀行一樣，當規模擴大後，理論上是不太可能維持 100% 的存款準備率的。
再說，（傳統）「穩定幣」若要深入探討，又還分很多種類型。畢竟若人人都用 1：1 綁定美元，那不如用美元就好，何須加密貨幣、又哪來的新話題？因此，在穩定幣的領域，錨定的對象各異：有以中心化機構資產（如不同國家法幣或金融資產）抵押的穩定幣；也有以去中心化發行的資產（如主流的加密貨幣 ETH、比特幣等）為抵押資產的案例。
但，連國際上的各國法幣，都會因為全球局勢震盪而出現大幅波動了；以之作為抵押、更難以確認其「存款準備率」的虛擬貨幣，又怎麼可能真的「百分百穩定」呢？
所以之後，當任何人跟你提到穩定幣「超安全、超穩定」時，我建議你跟他說說柬埔寨的案例：柬埔寨其實有發行自己的法定貨幣，名字叫作瑞爾（Riel），但因為政府債台高築、經濟數度崩盤、貨幣政策紊亂，至今美元在柬國各地仍暢行無阻、本國貨幣乏人問津。
當民眾不信任本國貨幣時，無論政府如何施壓、貨幣政策如何完美，終究敵不過崩盤的命運。歷史上的德國馬克、國民政府的金圓券等等都是案例。而當有政府背書的法幣尚且如此時，遑論面對信心危機時、看不到也摸不著的加密貨幣？
「算法穩定幣」
接著，我們就來聊聊這次的事件焦點「算法穩定幣」。號稱「傳統」穩定幣的進階版本，算法穩定幣到底是什麼？又為何最近會發生大崩盤的危機？
簡單來說，算法穩定幣就是依照前述穩定幣的邏輯，進一步再建立於「去中心化架構上」：也就是，它的「抵押品」連足夠的主流加密貨幣都不用了，直接建立在所謂的「非足額抵押」機制上──背後倚靠的是複雜且精巧的算法設計，以及強大的用戶信心。
這是什麼意思呢？我們就用這次崩盤風波的主角來舉例：「（前）韓國幣圈之王」Don Kwon 發明了一種名叫 Terra 的演算法，然後這套算法的運作需要兩種加密貨幣：一為「算法穩定綁定美元的」穩定幣 UST（TerraUSD）；二為其「擔保品」Luna 幣。
具體運作機制簡單來說如下：每生成 1 枚 UST，就必須註銷掉「價值保證等值 1 美元以上」的 Luna 幣，從而確定 UST 本身維持與美元綁定。
而這裡的 Luna 便是去中心化架構下的「非主流加密貨幣」擔保品，但不同於前面提到的案例，Luna 本身不靠任何美元儲備作為支撐，而是透過（相較於其發行量）為數不多的比特幣等加密貨幣儲備、Luna 幣本身的套利交易，加上一個重要元素：「強大的用戶信心」參與交易，來維持它的價值。
這個「強大的用戶信心」從何而來？說穿了也好笑，就是透過各方套利交易者的參與，讓 UST 和Luna 的價格「理論上」一直保持等值，且維持在 1 美元：因為每當這兩個幣之一的價格出現波動時，套利者就能直接透過「雙幣等值互換」的機制，透過買入價格較低者賺取價差。而當參與者（套利者）夠多的時候，兩邊的價格就能始終保持在 1 美元上下。
變相來說，這種模式幾乎不需要錨定任何資產，就可以「憑空變出錢來」⋯⋯透過在其他的區塊鏈生態系統中提供投資（投機）誘因，創造無中生有的價值，讓項目方即便無實質資產抵押，都可以透過機制和算法，去生成 1 枚又 1 枚的穩定幣。
這樣聽起來是不是還很複雜？我們再統整前述重點來簡單說明：為了讓最終目標「UST 可以等值 1 美元」，Terra 設計出非足額抵押的「算法」，讓 Luna 代幣作為 UST（算法穩定幣）的底層資產（抵押品）；而 Luna 是可以在其他區塊鏈生態圈或去中心化平台上進行投資與套利的，從而維持其流通價值、並支撐 UST 的價格。
那麼，要怎麼增加上述的「強大用戶信心」，讓更多人加入 UST - Luna 的「生態系」呢？Terra Lab 接著設計出爭議性最高、卻也一度極其有效的 Anchor Protocol：即只要存入 UST，就能「保證」年化報酬率近 20% 的所謂「穩賺不賠」龐氏騙局。
後來的故事大家都知道了：狙擊 UST 的空方作手正是從 Anchor Protocol 開始下手，大量提領、售出 UST，讓其價格崩跌，從而導致一連串的連鎖效應，最終讓 Luna 幣不要說 1 美元了，連小數點後兩位的價格都不到。
從狂熱到崩盤，幣圈風險啟示錄
在 UST—Luna 模式當紅的時期，許多幣圈人士和相關參與者都對其深信不疑，甚至還有不少媒體把不到 30 歲的 Don Kwon 捧為「30 歲以下領袖人物」、「穩定幣救世主」等等。
但相信在這波崩盤風暴後，大家如今都看出問題所在：世間沒有穩賺不賠的投資，更沒有百分之百不會跌價的金融資產。這點無論是傳統投資工具，或是有「高新科技、未來趨勢」亮麗包裝的加密貨幣，都是一樣的。
「算法穩定幣」的細節當然不光是上面講的那麼簡單，實際上該算法還設計出很多「抗風險」與「抗擠兌」的機制──就像是華爾街嫻熟的那套，把各種衍生性金融商品包裝得越複雜，垃圾債券也可以有高信評⋯⋯但只要面臨整體經濟不景氣，或沒有新的流動性（liquidity）注入之時，投資人信心崩潰，自然「什麼都沒有」的真相也就原形畢露。
如今 Luna / UST 的項目方當然也希望救市，無奈手頭銀彈不夠多，本來就是「空手套白狼」取得的資金儲備，根本無法面對市場上從大戶到散戶的砸盤。供給大大超過需求的情況之下，又沒有實際可應用與穩定創造收益的場景，幣價自然一路狂瀉。所謂的「穩定幣」仍有極大的不穩定性，著實諷刺。
總而言之，算法穩定幣透過錨定非主流的去中心化加密貨幣，進而再透過營造出來的「獲利場景」，建立足夠的流動性，以期最終所生成（鑄造）出來的代幣，可以與當今主流法定貨幣，有穩定的對價關係。這個想法雖好，技術上與邏輯上也是可行的，但壞就壞在人心，特別是現在多數幣圈的炒家作手，坦白說都不是什麼循規蹈矩的尋常百姓──他們口口聲聲區塊鏈科技就是未來，實則想盡辦法投機套利。那自然是某種後金補前金的資金池遊戲（aka 龐氏騙局），終有信心崩潰，價格崩盤的一天。
要破解這些幣圈炒家的話術很簡單──就跟判斷任何龐氏騙局或直銷騙局一樣。只要有任何人對你說出「穩賺不賠」、「零風險高獲利」、「你聽不懂沒關係、跟著大佬做就對了」、「你絕對不會是最後一隻老鼠」⋯⋯之類的話語，那可以說 100% 就是在把你當韭菜，隨時準備收割。
至於所謂「穩定幣」、「幣圈」會不會因這次風暴而信心潰散、徹底消失？我認為不至於，畢竟任何新科技在快速興起的同時，必然會出現「泡沫期」──泡沫過後仍留存下來的項目，確實有可能領導未來。
只是，唯有當用戶不是為了投資（投機）收益，而是為了其真正的應用場景才持有加密貨幣時，透過算法、或傳統錨定法幣而形成的穩定幣，這項「新科技」方能真正成熟，並用於更廣泛的市場與交易。
執行編輯：陳品融
核稿編輯：張翔一
